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2019下半年中國經濟的5個重大變化

2019-09-27 12:59 來源：新浪責編：彭皖春

摘要：: 2014年提出打破剛兌是個前奏，從2016年中政治局會議第一次提出“抑制資產泡沫”開始，我們正在經歷一場史無前例的金融大出清。我們要做的事就是在不破壞中國經濟系統性穩定的前提下，悄無聲息的把過去十年金融自由化埋下的“雷”一個個拆掉。如果用十二時辰來描述這場出清，也許現在我們正處于午時，就是上午11點到下午1點這個時間，這是一天的中間點，也是一天里最熱的時刻。

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降杠桿是很多企業的必然歸宿，以房地產行業為例，中國內地房地產行業上市公司平均杠桿率在80%左右，香港地區房企負債率要低很多，基本上在20%-30%之間，最低的只有10%多一點，最高的只有40%左右。后來我請教過香港地產開發企業的老板，他說香港地區杠桿率低有兩個原因，第一個是監管嚴，第二個是香港地產企業吃過虧的，經歷過劇烈的資產價格的波動，比如說1997年亞洲金融危機的時候，香港很多房地產企業破產。在經濟增速放緩、監管趨嚴的過程中，整體包含房地產在內的中國企業杠桿率都要慢慢往下降，一般的開發商也要將負債率的底線控制在50%-60%左右，企業部門出清還在延續。

同時我們還面臨一個新的挑戰，現在剔除金融企業后的全部A股上市公司，凈利潤增速為負，整個ROE水平也開始下降，這是一個非常嚴重的問題，所以無論是做企業，還是做二級市場投資，都面臨比較大的挑戰。

從上面的分析可知，參考國際經驗和中國實際，中國經濟增長大概率還會處在減速期，整體上波動向下，資產端泡沫退潮，資產供給快速收縮，整體收益情況恐怕不會太樂觀，配置難度加大。

2 資金的退潮：政策層已經摒棄大水漫灌

除了資產端實體部門的出清外，資金端金融部門的出清也一直在進行中。2016年是一個拐點，中國金融業增加值在GDP中占比開始下降，最高的時候達到了8.35%，比美國金融危機發生和日本資產泡沫破滅時都還要高。主要是中國在過去幾年由于貨幣寬松和監管漏洞，產生了一個又一個巨大的金融泡沫。當寬松難以為繼時，泡沫就會破裂，2015年的股災、2016年的債災、2017年后大量企業破產、債券違約以及連環的金融風險都是活生生的例子。伴隨著這輪寬松的結束，金融部門開始出清。政策面開始收緊，流動性基本面也開始收緊，融資比以前更難。同樣一個獨角獸企業在2015、2016年的時候估值可能100億，但現在可能只有70億了，而且還很難拿到投資，這就是資金退潮的影響，在為過去10年的大寬松買單。尤其從2016年以來，大家切實感受到金融環境緊了，融資難了，融資貴了。過去是資金找項目，現在是項目找資金，過去是資本的全面開花，泡沫化，現在是同步收縮。如果一些企業和投資者能在2017年年初，或者再晚一點，在2017年上半年能夠意識到這種變化的話，現在也不至于陷入如此尷尬的境地，這是我的切身體會。

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